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人民银行5 月11 日披露4 月金融数据。4 月新增社融1.22 万亿元，同比多增2873 亿元，余额增速维持在10%；新增人民币信贷7188 亿元，小幅多增734亿元，余额维持在11.8%。

评论：

4 月社融超季节性回落，人民币贷款的支撑走弱。在1-3 月连续3 个月社融超预期后，4 月社融单月增量边际回落，人民币贷款对社融的贡献从3 月的73%下降到了36%（2015 年以来平均值是66%）。其中对公端在一季度开门红集中投放后，项目储备有一定透支下呈现季节性放缓，同比看企业中长期贷款仍是同比多增（连续9 个月），4 月增量为6669 亿元，同比多增4017 亿元，对社融的支撑为55%（2015 年来平均值28%）。零售端居民中长期贷款单月则是超预期回落，单月-1156 亿，同比少增842 亿。虽然4 月单月社融超季节性回落，新增低于市场预期（wind 预期1.72 万亿），但1-4 月累积新增仍好于历史同期，1-4 月人民币信贷累积增11.14 万亿，同比多增2.45 万亿。直接融资方面，单月仍是同比少增，但少增规模已经明显收窄，4 月企业债净融资2843 亿，对社融贡献回升至23%。

居民信心仍较弱，但对住户部门的资产负债表保持修复不悲观。4 月居民贷款虽-2411 亿，但居民存款当月亦-1.2 万亿，居民存款单月降幅更高，一定程度反应居民风险偏好仍延续小幅修复。在22 年4 季度理财市场波动、地产持续下行的影响下，住户部门呈现极低风险偏好+集中超额储蓄的特征，但4 月以来理财市场规模逐步修复向好，同时股市成交回暖，一定程度分流了部分超额储蓄，居民风险偏好在缓慢修复抬升中。从社融-M2 增速差也能看到，社融-M2增速差进一步收窄至-2.4%，延续自2 月以来的负剪刀差收窄趋势，经济活力低位恢复。但4 月房企销售仍边际走弱，居民端信用高速扩张目前尚缺有利抓手，我们对住户部门资产负债表修复不悲观，但也认为这是长期、缓慢的进程。

M1 增速走高、M2 增速回落，资金活化略有恢复，但尚未回归到正常区间。4月M1、M2 增速分5.3%、12.4%，分别环比+0.2pct、-0.3pct。M2-M1 剪刀差7.1%,，虽有边际走低、但仍旧位于历史高位，资金活化效率低。4 月人民币存款减少4609 亿元，同比多减5524 亿元。从结构看，主要是居民存款和企业存款多减，财政存款同比多增4618 亿元。

投资建议：在1-3 月社融连续超预期下，4 月社融增长不及预期，居民信心仍较弱。在短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，预计低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、瑞丰银行。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

城投债务风险暴露下，银行资产质量恶化风险。

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