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本报告导读：

天键股份（301383.SZ）是国内领先的国内领先的一站式整体电声解决方案提供商。

2022 年公司实现营业收入11.26 亿元，归母净利润0.67 亿元。截至2023 年5 月22日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为50.78 倍（剔除负值惠威科技和瀛通通讯），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为34.24 倍和27.10 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的一站式整体电声解决方案提供商，稳定合作国内外优质品牌商客户，积极布局健康声学领域，业务收入有望持续增长。公司持续研发投入，积极布局新一代耳机技术，有望进一步拓宽公司产品线。（2）公司本次公开发行股票数量为2906 万股，发行后总股本为11624 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6 亿元，募投项目将有助于扩大业务规模，强化技术积累，从技术实力、产品结构、市场布局等方面持续提升公司综合竞争实力。

主营业务分析：公司主要产品包括耳机产品以及其他声学产品，其中耳机产品收入占比始终在90%以上。头戴式耳机收入增长拉动2021年公司业绩提升，受新旧项目切换及外部经济环境变化影响，公司2022 年业绩有所下滑，2020~2022 年营收复合增速达-5.34%。在公司积极开拓和市场布局下，毛利率呈现上升趋势，规模效应显现，公司期间费用维持在较低水平。

行业发展及竞争格局：在网络视听消费升级和游戏产业飞速发展下全球及中国耳机出货量保持快速增长。全球TWS 耳机市场保持增长，国内无线耳机市场经过多年发展后逐步进入调整期。我国已成为电声产品主要制造国之一，电声制造厂商集中度不断提升，公司是国内较早从而耳机产品研发生产的民营企业，多项核心技术走在行业前列。

可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年5 月22 日）静态市盈率为32.38倍。根据招股意向书披露，选择歌尔股份（002241.SZ）、共达电声（002655.SZ）、国光电器（002045.SZ）、漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）、瀛通通讯（002861.SZ）、朝阳科技（002981.SZ）作为可比公司。截至2023 年5 月22 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为50.78 倍（剔除负值惠威科技和瀛通通讯），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为34.24 倍和27.10 倍。

风险提示：1）下游客户重大依赖或集中度高的风险；2）经营业绩下滑的风险。

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